四大因素考验股市走向(转帖)

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谢潞锦

　　昨天同时亮相的向市场公开发行2000亿特别国债及8月CPI同比上涨6.5%的消息，令A股市场在高位盘旋多日后选择了下行。事实上，回顾前期十分庞杂的消息面动态，股市所承受的内在调整压力已相当明显。而随着不利于大盘上行的各种因素产生了“共振”之后，对于本已上行乏力的大盘来说无疑是不堪重负。归纳而言，目前有四大因素始终对大盘继续向好构成压力。

　　紧缩政策叠加效应

　　尽管昨天公布的发行2000亿元特别国债大致相当于提高准备金率0.5个百分点，但由于此前已经不断出台的各种紧缩性政策，其累积效应会缓慢释放。

　　从各方面的观点看，目前出台的各项紧缩性政策不直接针对股市，但由于股市经过大幅上涨之后，人们在欣喜于股市出现的“赚钱效应”后越来越关心起基本面以及相关政策所产生的中长期影响，因此，政策面上的“风吹草动”都会引起投资者的心理过度反应，同时，部分机构投资者的操作也趋于保守。

　　此外，相当一部分基金在大盘处于高位时推出了大比例分红方案，与其说这是机构投资者展开基金低价营销攻势，不如说，不少机构投资者已经率先对其投资组合进行了调整，并兑现了部分筹码以获得可观的现金部位。

　　投资者放慢入市脚步

　　在大盘不断走高的过程中，不少业内人士注意到，股市已经在一定层面上出现了“资金推动型”的格局。比如，随着基金的优势不断显现，吸引来大批新入市的投资者的目光。此前数据显示，新发基金得到了普通投资者的热烈追捧。尽管市场估值已经相对较高，但源源不断的资金涌入还是导致基金经理们不得不反复在市场中寻找机会，市场也呈现“水涨船高”的令人担心的局面。

　　然而，当各方面越来越关心市场风险时，不少投资者开始重新审视市场，这使得投资者入市脚步开始放慢。来自中登公司近日披露的统计数据显示，新增基金开户数出现大起大落。比如，本月7日，新开基金账户15.49万户，比此前一交易日下降近6万户。一般情况下，新开基金账户出现明显减少往往是投资者开始担心后市走向的标志之一。

　　上市公司业绩持续高增长有待观察

　　目前，上市公司半年报的披露已经落下帷幕，其整体业绩增长较为明显地超过了市场的预期，但令不少业内人士关注的是，在上市公司业绩之中有一部分是投资收益。

　　中金公司认为，从上市公司整体情况看，2007年上半年整体净利润同比增长70%，但非金融行业同比增长66%，其中，投资收益贡献为15%。需要提醒的是，企业投资收益同比出现166%的大幅增长，其中非金融企业的增长更为惊人，接近200%。这种局面能否维持？各种紧缩政策会否对公司未来业绩构成影响？这些不确定性因素都为反复走高的股市产生了影响。

　　新股扩容影响不容忽视

　　中欧基金表示，从资金面的情况看，近期大盘股的发行有所恢复，如北京银行、建设银行等，都对市场产生了明显压力。此外，此前上市公司再融资有所抬头，万科A(000002.SZ)、中信证券(600030.SH)的增发，以及公司债开始试点等，都显著增加了
   

股票供给；从股票需求方面，尽管股票账户开户数逐渐恢复，但远未达到今年二季度时开户高涨的状态，同时，新批设的证券投资基金、新增QFII额度方面没有发生大的增量。

　　另外，从近来A股网上发行安排看，也处于相当密集的状态。根据安排，A股IPO市场从上周五起进入了新股连续网上发行周期，发行新股总数共计6只。而且，这6只新股将在3个交易日里完成。而根据最新的新股网上发行安排，等上述这批“打新股”资金解冻后，马上迎来下周一发行的超级大盘股建设银行和另外两只小盘股的网上发行。

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海通

证券 吴一萍

　　伴随着周二尾盘出现的恐慌性跳水，市场情绪发生了改变，大盘上涨的脚步将会放慢，还是阶段性拐点已经显现？笔者认为，阶段性头部区域基本形成前，股指围绕5300点展开震荡的可能性仍然存在，短期内一步到位式的暴跌，出现的概率还是比较小的，但震荡之后大盘的向下趋势已经初步显现。

　　以基金为主力的资金推动行情是近期的典型特征，大盘在估值优势已经找不到的情况下仍然能够强势挺进，完全缘于基金等机构推动的惯性。那么，这种推动惯性和5·30暴跌时有所区别，散户的撤退会放大利空情绪，而基金在对品种的甄别上会有所取舍，普跌特别是类似5·30时的跌停板式的普跌不太可能出现。在此高位上可能还会出现部分有实质性资产注入的个股的继续推进，市场情绪不会出现过于激烈的一边倒格局。换句话说，大盘向下趋势虽然已经形成，但头部的反复和争夺仍然会在短期内出现。

　　不过，比较清晰的事实已经表露出来，市场情绪从麻木开始有所苏醒。本周以及上周可以说是利空“密度”较高的时期，上调存款

准备金率、定向央票、特别国债等等接踵而至，但总体上市场以忽视的态度来对待，就是周二尾盘的跳水一开始也非常迟疑，成交量也没有特别明显的放大，这说明市场普遍的心态还是比较乐观或者说麻木的。那么，非常可能出现的就是宽幅震荡之后的缓慢阴跌，以消化前期利空信息，换句话说，大盘阶段性的调整需要一段时间。

　　在操作上，投资者需要明白目前的市场格局。估值泡沫需要业绩远远超过预期的增长才能化解，而目前普遍一致预期的40%-50%的年度业绩增长已经在大盘上体现得比较充分了，A股按照这个增长率估算的动态市盈率也已经远远高于“他人”，除非较大部分的大股东以优惠的价格大规模进行资产注入以获得外延式的业绩增长，如果没有大幅超越这个预期数值的增长率，那估值压力是大盘的根本。

　　不过，短期内大盘继续大幅暴跌的可能性也不大，或者说头部的完全形成还需要反复争夺，因为基金等机构在资金供应相对充裕的状况下不会大规模减仓，相反，部分新发基金可能出于业绩需要还会在暴跌时建仓和加仓，急跌的可能性不大，以基金主导的博弈格局没有发生供求天平的完全倾斜。这个天平可能会随着H股和红筹股回归速度的加快而发生逆转，我们尽管可以看到这个趋势在逐渐形成，但估计短期内机构还不认为这个问题会构成威胁。因此，短线震荡反复时，控制仓位是恰当的选择。

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