股指期货年内必推出 市场资金流动性成最大考量

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本报记者 蔡志杰 上海报道

　　随着5月的结束，“股指期货将在5月中推出”又一次成为谣传，甚至越来越多的声音对股指期货今年上市都表示怀疑。5月18日，证监会期货监管部相关负责人向本报透露：“目前股指期货的推出还没有确切时间表，但年内必推。”

　　而5月19日，央行连出三套“组合拳”，让市场又看到了一丝希望。有消息称，股指过高成为股指期货迟迟不能推出的原因。本次“组合拳”直接反映了监管层调控市场的决心，而下半年即将召开的十七大，将成为股指期货推出的节点。

　　中国改革基金会国民经济研究所所长樊纲在5月21日接受本报采访时，对该说法做出回击：“我相信政府现在不会为了某些事件的发生而做出托市行为”，他同时指出，市场的风险还是要由其自身去承担，“市场要打破一些幻想”。

　　监管层的决心显然没有被市场认可，有关股指期货推出障碍的种种说法，亦让人们对其望眼欲穿。

　　上半年推出无望

　　据接近监管部门的知情人透露，监管部门对股指期货市场准备工作进入到牌照审批发放阶段。虽然有数十家期货公司及其他机构递交了金融期货牌照申请，却只有10家全面结算会员处在审批过程中，而目前监管部门还没有正式发放出一份金融期货业务牌照和介绍经纪人(IB)业务资格证。

　　上海中财期货经纪有限公司交易总监杨力表示，造成此情况的主要原因在于，期货公司的年检在6月底才能结束，这使得各项财务指标等重要审批内容需在年检后确认。由此可以看出，按照正常工作流程，监管部门可以在今年7月完成首批业务牌照的发放。

　　但上述知情人表示，即使首批业务牌照可以7月发放，但全面结算会员规模不足仍是很大的问题。根据证监会 《关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知》、《关于证券公司参与股指期货有关问题的通知》，基金以及保险资金只能申请交易会员，而证券资金则可以通过期货渠道实现。这样全面结算会员的规模将对市场参与资金的规模有着相当的决定权。

　　据他预测，如果在7月上线股指期货，那么就目前而言，全面结算会员达到40家应该是必须的，而拥有100家全面结算会员对于整个市场的健康发展也是必要的。

　　同时，金融期货交易所的内部人士表示，现在交易所正在进行新的系统测试，属于常规性工作。但根据某期货交易所相关人员透露，按照一般惯例，新品种上市前的最终测试，至少需要20%的会员测试三个月，才能上市交易。如果按照首批牌照于7月份下发来看，股指期货今年9月能上市还算是比较早的估计。

　　从5月25日要求得到反馈意见的两份《通知》来看，监管部门显然力求股指期货推出初期市场平稳，不惜牺牲交易量来控制市场风险。

　　市场资金流动性障碍

　　其实虽然监管部门力求平稳，但市场资金流动性不足也是他们的担忧。

　　“股指期货推出，最主要是对流动性不足的担忧，而不应该是由于市场参与者过多而引发的风险控制的压力。”东方证券研究所所长党剑指出。

　　证监会期货监管部相关负责人表示，虽然市场对于股指期货颇有期待，但是真正非常了解股指期货的投资者还是很少，投资者教育还不够普及，缺乏一个好的市场环境。

　　“打不出来量是很尴尬的事，而成为一部分机构的投机工具就更尴尬。”一位市场人士颇为简练的阐释这层担忧。

　　党剑指出，目前A股日成交量约为3000亿元人民币，如果要达到新加坡占比30%的水平，则股指期货应有900亿元左右的日成交量，即合( 3985.252,65.50,1.67%)指数8万多手；从管理层对股指期货推出初期的规划和预期看，理想状态约为占比50%，即13.5万多手、1500亿元左右的日成交额；如果要达到亚洲先进水平，与A股日成交量1：1持平，就需要每日至少27万多手。

　　而截止到5月15日，三种可以在股指期货上从事套期保值基金的净值规模在14297.65亿元。按照证监会的规定10%的规模，则有1400亿元可能从事股票市场的套期保值。

　　“根据基金投资股指期货的国际经验，共同基金只是把股指期货作为风险管理工具使用，不会大规模频繁交易。如果基金套期保值的参与要求有1400亿元的水平，按照国外参与程度不到10%甚至不到5%的情况，那么应该是约有140亿元参与。”

　　截至2007年5月16日，沪深300指数期货仿真交易规模保证金额合计有137.44亿，其流动性不足以使基金参与套期保值。这个计算方法是按照保证金持仓金额的15%和成交量的5%，按照资金周转率三次计算，是比较低的流动性水平。

　　此外，有市场人士表示，在股指期货上市初期很可能流动性低于预期，因为基金公司由于种种限制不会大规模参与，而刚刚进入股市的保险公司也表现相当谨慎，很可能内资参与规模相对低于以各种形式进入中国的外资投资者。

　　这样，流动性可能更加有限。而目前股指不断冲高，缺乏大量的做空需求，这将导致股指期货成交量萎缩、持仓量不高。

　　党剑指出：“股指期货上市半年之后也许能达到整个股市成交量的10%，容纳的资金量在300亿~400亿之间，有比较好的抗操纵性。但流动性逐渐增长应该成为交易所和监管层的关注重点。”